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新动力浪潮下有色行业投资机会展望

希颖铜妍萱 2021-6-9 00:00 2002人围观 新能源

摘要:

1. 有色行业是一个典型的周期行业,随着经济周期、库存周期和它的价格周期等等,会呈现出一个周期性向上或者是向下的形状。去年中证有色指数全体收益率接近35%,而往年的收益表如今15%左右。有色行业的影响一方面是由于通胀买卖,也就是活动性和货币政策所影响的通胀买卖。另外一方面是经济的复苏和下游需求扩张,以及下游供给的不足。

2. 全体来看,本文比较看好往年全年大部分时期之内有色金属和各类大宗商品价格会持续维持在一个比较高和向上的通道之中。虽然从斜率下去说,将来一段工夫,能够将来一个季度它的向上的斜率会比之前一季度要愈加频繁,但是全体还是会处于一个向上的区间。

3. 将来有色金属的正面影响有,1)库存周期;2)较为严重的境外疫情;3)叠加碳中和影响供给;4)全球活动性还处于宽松的过程中。虽然如今有各种数据显示各国央行会有一些转向的能够性,或者是边际收紧。不过全体来看,在全球经济完全波动之前,各国央行很能够停止货币政策的加入。货币政策刺激短期是很有效,也可以处理一些燃眉之急,并且推进资产价格的下跌,但是短期刺激容易,加入去其实是较为困难的。

徐成城 有色60ETF(159881)拟任基金经理:

有色行业是被大家所以为很典型的一个周期行业。周期行业就符合周期行业的一些特征,比如说随着经济周期,随着库存周期,随着它的价格周期等等,它会呈现出一个周期性向上或者是向下的形状。

中证有色指数理想上在去年疫情之后其实是有过比较不错的表现,去年的收益率接近35%左右的程度。而往年整个中证有色金属指数,我们看它的收益表现是15%左右。这个其实和我们大家熟知的,一方面是通胀买卖,也就是活动性和货币政策所影响的通胀买卖,是有亲密的关系。另外一方面是经济的复苏和下游需求扩张,以及下游供给的不足,使得我们的整个有色相关的这些有色金属,比如说我们的工业金属,铜、铝,还有动力金属,锂、钴、镍等等都是呈现出了一个全体向上的趋向。这个趋向能不能继续?或者说我们这样一个有色60ETF的投资价值到底如何?给大家来逐一道来。

有色金属指数的整个构成包括稀有金属、工业金属和贵金属的构成。基本上大家可以看到说如今比较常见的这么一些金属都在这个有色指数所囊括的范围之内。而在这外面,工业金属普通是和我们的工业部门是亲密相关的,包括我们的机械、大宗、设备制造还有基建都是有比较亲密的相关性。而稀有金属是制造一些高端的材料,包括像是永磁体,我们的电芯,或者说是一些新动力的发动机,新动力设备等等。除此之外,还有所谓的黄金,就是贵金属,黄金和白银。黄金和白银兼具着货币属性、工业属性,尤其是黄金,它是一个货币属性影响要素非常大的,所以说从某种程度上而言,它和其他的工业金属又有比较不一样的地方。所以说,站在这个角度来看黄金或者说是白银,往往要从不同的视角,或者说是从美元,或者说是其他的国家主权货币的信誉相对强弱才能分析它将来的价格趋向。

(数据来源:Wind,截至2021年5月30日)

第6页呈现的是我后面所说的中证有色金属指数的走势和趋向。近六个月的涨幅其实是表现相当不错的,次要是在往年一季度的时分,其实有色指数是创出了一波新高。当然,我们也得说一下,有色金属在去年次要的驱动要素应该还是通胀买卖的要素。通胀买卖理想上也就是说在我们的新冠疫情时期,各国都实施了大量的货币宽松和财政刺激。货币宽松和财政刺激理想上会导致,像是以有色为代表的这一类大宗商品的价格会有一个非常疾速的反应。当然,它的传导途径并不是一切类型的金属都是分歧的。

展开一下说,当全球的央行或者说是各国政府停止财政货币的刺激的时分,实践上整个市场上比较典型的是忽然出现了大量的热钱,这些热钱首先会推进的是我们的贵金属的价格下跌。所以说我们看到的是在各国疫情比较严重的一季度末期和二季度早期,疫情末尾向全球分散的时分,黄金为代表的这一类贵金属的价格一下子就出现了疾速的下跌。而且理想上我们看到,像美联储或者说相似央行的这些机构,延续采用了大量的货币宽松政策,而且这一次宽松整个的范围以及它的频率都比2008年金融危机的时分来得更快。所以说,看到贵金属,尤其是黄金的价格有一个疾速的下跌。

在这之后,逐渐的我们末尾看到,在刺激之后,经济逐渐末尾企稳,末尾缓慢的从衰退中走向复苏。在复苏的早期,实践上受益的是我们的工业金属。由于在复苏的早期,我们看到有大量的这些本来需求建设的项目逐渐末尾复工复产,各个地方,包括中国大陆,包括全球末尾停止了一个所谓的赶工的工夫窗口。所以说,站在这个角度,和这些工程进度去赶工相关的就是我们所谓的工业金属,工业金属包括像是铜、钢铁还有铝这一类的金属,它们和我们的工业,和我们的基建,和我们的房地产都是有比较高的相关度。所以说在这个工夫点我们看到说像钢铁、铜还有铝价格疾速上升。理想上我们如今依然处于一个经济复苏和经济在复苏的早期这么一个阶段。所以说我们看到一个状况,直到往年一季度的时分,或者说是二季度早期,整个铜、铝、钢铁的价格趋向依然是非常的微弱,持续向上。

接上去就到了下一个阶段,就是说我们的经济社会曾经走向正常,经济复苏走向回升,这个时分经济会逐渐走向常态,或者说某些地方还会出现部分的过热形状。在这样的状况下,实践上看到的就是对于有色金属的需求逐渐也发生了一些变化,次要就是从基建、房地产相关的铜、铝、钢铁转向了具有长大性的这么一些动力金属,由于我们全体还是处于一个动力结构转型,全球走向节能减排、碳达峰、碳中和的这么一个大的方向。所以说,在这样的环境之下,一些动力金属就会在这些经济逐渐恢复常态的时分呈现出更好的长大性。比如说像我们的锂,还有跟锂电池的正极三元前驱体相关的镍、钴、锰等等这么一些动力进出,实践上这个时分就会呈现出比较好的向上的走势,由于全球相对于动力金属的需求会逐渐的添加,走向最后的动力的转型。

因此,在整个环境之下,我们可以看到,有色理想上在经济的每一个阶段,除了在经济最为衰退或者说是预期最为悲观的时分能够比较差以外,在整个的经济周期中,理想上有色都可以在它的外部,经过不同的结构,不同的动力,不同的金属,找到与之对应的投资的窗口。全体来看,我觉得有色还是非常值得各位投资者去根据周期性的变化来停止投资的行业。

费事助手翻到第8页。第8页我们看到,过去一段工夫,从2006年到2021年,就是说是往年上半年的时分,有色金属价格趋向的走势。所以大家可以看到说,理想上这些所谓的工业金属和钢铁、铜、铝这样的一些金属,它和我们整个中国前20年的疾速发展是有亲密的相关性的。由于中国大概从2000年左右末尾,在全球来看,我们对于铜,对于铝的需求,从全球的大批的需求逐渐增长到了一个占全球需求一半以上的巨无霸。所以说,对于全球的金属价格而言,中国的长大是给这个价格一个非常强力的支撑。所以说大家看到一个状况,像铜、铝,尤其是在2006年或者说是2009年,中国经济疾速增长的时分是表现出了一个非常强的走势。

(数据来源:Wind,2006年度数据为工夫区间20051231-20061231,以此类推,2021年涨跌幅数据截至2021/05/11)

反过来看我们的锂、镍还有这些新动力相关的一些金属,它的疾速长大的其实是跟新动力汽车或者说我们的整个动力结构的转型有亲密的相关性。它们涨得比较疾速的时分是在2015年到2018年、2019年这么一个工夫段,而这个工夫段,一方面早期是有财政赤字或政策补贴,可以推进整个新动力的疾速发展和需求的疾速扩张。到2018、2019、2020年的时分,随着新动力汽车技术上的成熟,比较典型的一个目的就是我们看到特斯拉末尾盈利了,这个实践上就意味着新动力的发展也是到了一个由产品驱动来替代过去由补贴驱动的时代,这样也是使得整个新动力有一个疾速的发展。因此,在这样的状况下,我看到说动力金属在2015年之后呈现出一个非常好、非常强的走势。将来我们也是以为随着我们动力结构的转型不断深化,随着我们的新动力浸透率,汽车的浸透率越来越高,动力金属将来的表现一定也会是越来越好的,需求会越来越强。

第9页是我们的历史的复盘,大家可以看到的是,有色相关的这么一些关键的工夫点,它总体上还是跟我们大的经济周期和我们的一些世界的格局,包括像是中美贸易战,包括像是贸易战的互相加税,以及新冠疫情的影响,都使得整个动力金属会跟着大的全球格局构成一个趋向性的变化。全体而言,我们如今还是处于一个下行周期。处于这个下行周期的一个次要缘由还是在于我们目前整个全球活动性相对而言是比较宽松的。

这一块投资者能够会有所疑问,就是说我们看到的是全球如今活动性宽松,但是将来活动性会不会有一个转向?比如说之前发生的一件事,就是美国ADP的失业数据有超预期的状况,昨天早晨我看到的是很多相关的有色金属,包括铜、铝或者说是动力金属,价格出现一波下跌,这个我觉得是很正常的。缘由在于,首先第一,全球活动性宽松是一个常态,但是投资者也会越来越担心活动性转向给这些活动性的边际收紧,它最终会对我们这些大类资产价格产生一个冲击。但是反过来说,我们也要知道,各国的货币政策其实还是为了它的经济发展服务的。如今从全球来看,大家的核心要点是,第一,控制疫情;第二,维持经济复苏的形状,或者说维持一个正向增长。包括美联储以及各国央行对于通胀的容忍程度理想上是要比新冠疫情之前要来得更高的。换句话说,如今稍微通胀一点,各国央行能够会睁一只眼,闭一只眼,容忍度会更高。

站在这个角度来思索我们就知道,只需是我们看到这个疫情还没有完全解除,这些发达国家没有完成全体免疫,全球没有从新冠疫情的暗影中走出来,各国的财政刺激和货币宽松就不能够完成一个完完全全的转向。如今有能够是我在停止宽松的时分边际也会有所变化,但其实对全体的全球活动性而言,我觉得影响比较小,更多的是大家心态上的变化。

至少在往年年底,我们看到发达国家完成群体免疫之前,全球的通胀买卖应该还是会持续的,这个是和我们的整个经济复苏的形状以及它的结构是有亲密相关的,由于如今的经济复苏其实是不平衡的形状,从货币政策或财政政策下去说没有百灵的解药,说一下子可以处理一切成绩,没有,所以说大家只能抓大放小,大就是要控制疫情,保持经济正增长。保持经济正增长其实很大程度上是看我们的群体免疫,比如说打疫苗能不能如期的完成。但是从如今的数据来看,我们看到,包括美国在内,除了中国大陆之外,其他的发达国家疫苗普及速度曾经末尾逐渐的下降了,这个有各种各样的缘由,有客观的缘由,也有老百姓客观不情愿打疫苗的缘由。但是只需这个速度下降了,就意味着各国估计的群体免疫的工夫点会相应的往后推。因此,全球的通胀买卖能够在短期之内是没有办法去结束的。

全体来看,我们还是比较看好往年全年大部分时期之内有色金属和各类大宗商品价格会持续维持在一个比较高和向上的通道之中。虽然从斜率下去说,将来一段工夫,能够将来一个季度它的向上的斜率会比之前一季度要稍微来得频繁一些,但是全体还是会处于一个向上的区间。

前段工夫有色涨得比较好的一个次要的驱动要素有两点。我们从需求下去说,各国的经济复苏。理想上中国经济复苏是比较早的,中国在复苏之后也是承担了全球大量的产能,这也就使得我们在全球很多的,包括居民消费品也好,还是终端的工业原料,以及机械设备,就是承担了全球大量的产能。

(数据来源:申万研讨所)

随着各国的疫情逐渐得到控制,产能逐渐修复,这一部分产能有能够将来会从中国重新回到海外。但是也有相当大的一部分会永远留在中国的产业链之内,这些应该是一个大的趋向。但是,全体而言,随着各国经济的恢复,大家全体来看产能应该都还是处于一个渐渐逐渐恢复,达到疫情前程度的这么一个过程之中的。所以说,从需求而言,由于经济还在复苏,所以说我觉得投资者应该不用太过于担心需求的要素。

当然,更大的成绩来自于供给,供给其实如今对于有色金属而言,尤其是占比比较大的铜、锂这些金属而言,它们的供给大部分是来自于一些不发达的国家或者说发展中国家,包括像是智利、南非等等。由于疫情首先对这些发展中国家的冲击是比较大的,一方面是矿石的开采,这些资源的投资都是到了一个比较低的程度。另外,在交通运输方面,由于疫情的管控和隔离,也产生了诸多的不便。全体来看,我们的供给依然是遭到很大的限制。这一点的话,除了我们的一些客观缘由停止限制之外,还有一些我们客观的一些缘由也限制了它的供给。比如说像是铜、锂这些金属,很多的这些发展中国家由于在疫情之间冲击比较严重,他们也是希望可以对这些资源收取额外的一些税费,可以去填补本人的财政的赤字。所以说,站在这个角度而言,将来的我们供给理想上是有能够阅历更新一轮的冲击的。

除此以外,包括我国在内,很多国家也是在承诺实施碳达峰、碳中和的这么一些环保政策,这些政策对于我们国内钢铁和电解铝这些行业是产生了很大的冲击的,由于全体来看,像钢铁、电解铝这些行业,它的碳排放是比较高的,也是在我们承诺碳达峰、碳中和的这么一个大的背景之下,优先被约束产能的一些行业。像钢铁,站在这个角度来思索,我们看到这些行业全体而言供给其实相对而言比较不足的。因此,我们看到的是全体全球从供给来看如今就是一个比较偏紧的形状。如今由于需求扩展的比较快,供给偏紧,根据市场的准绳,这些大宗商品、有色金属类的商品,它们的价格全体就呈现一个趋向性下跌。当然,中间也不乏会有一些资金或者说投机者试图经过杠杆资金来停止炒作大家的分歧性预期,之前我们看到国内包括国常会,包括地方的一些机构,也是希望去遏制这种行为。

但全体来看,我们觉得供需结构目前的状况就决议了我们的供给比较少,需求比较旺盛,这个格局你是很难改变的。这也意味着虽然在一段工夫之内,经过一些政策,一些手腕,可以短期压制有色商品的价格。但从长期来看,只需你供给恢复得很慢,你的价格还是会最终处于一个下跌的区间。

这个是第11页,是我们的有色金属,实践上在投资者停止投资的时分,三个最重要的要素,一个内生性的要素就是所谓的库存周期。由于工业金属是一个典型的周期品,包括中国、美国以及欧洲,有很多的这么一些制造业比较发达的地区,我们的制造业库存周期一旦开启一个下行的状况,就会驱动我们的整个工业金属,包括铜、铝在内的这些价格,它的需求非常旺盛。而从需求而言,我们可以说经济越好需求越旺盛。但是供给而言,供给能够普通状况下跟需求是呈一个错配的形状。由于在需求比较旺盛的时分,大家有很强的投资,扩产的志愿。但你真正的投资扩产,有产出,大概需求两到三年这么一个工夫段。在这个工夫段之内,很有能够你的需求就没那么的旺盛,这个时分当你投产的这些产能最终末尾消费之后,你发现又处于一个供给过剩的形状,这时分就导致了金属价格的下跌。金属价格一旦下跌,投资者就得到了停止扩产的志愿。在这样一个状况下,随着经济需求再度恢复的时分,你会发现产能又不足了。因此,全体而言,这里会构成一个所谓的库存的周期,或者说叫投资相关的这么一个周期,它是有一些客观性的缘由,就是你的投资到你的产出一定是需求工夫的。在利润比较高到利润比较低的工夫里,你的投资也会出现一个周期性的变化,这就是有色投资呈现周期性的一个很重要的缘由。

(数据来源:Wind,广发证券发展研讨中心)

第二个外部要素就是我们的碳中和和疫情影响,这两点其实影响的都是我们的供给。碳中和不只仅是对于传统行业能够对于产能有一个约束,更是对于动力结构的很大的限制。由于我国从动力结构而言,次要还是以火力发电为主,经过烧煤来停止发电是我国次要的动力供给方式。但是大家知道,经过煤炭熄灭来发电,碳排放量的确是非常高的。而且消费这些电力,很多也是用来停止一些高能耗的行业消费,比如说像是钢铁或者说是电解铝,这一块假如对碳中和或者说我们的碳排放有一个比较大的约束,理想上对于我们的需求和控制在单方的双重层面上都有非常重要的影响。

同时,疫情也是在某种程度上影响了我们很多工业部门的原料供应,包括像是南美、巴西的铁矿石,智利的铜,南非的铜,还有非洲很重要的一些资源产地,它消费的这些镍、钴等等这些金属都由于疫情的缘由,不管是由于供应链上运输的缘由,还是在消费方面的缘由,它的供给都是受限的。因此,全体而言,我们以为这一块也是在当前影响我们整个有色商品价格的很重要的要素。

第三点是我们的政策的影响。目前整个全球政策都是处于一个相对而言货币比较宽松,经济刺激比较强的形状之下。而且这一轮的经济刺激和财政刺激可以说某种程度上是前所未见的,很多国家之前都有所谓的本人的财政纪律这么一个状况,是为了控制本人的负债,你能够对于财政刺激会有一个收敛。但这一次的疫情可以说是让很多,包括美国在内,我们以为它的财政刺激打破了过去的财政记录,停止天量的财政持续。虽然我们从短期而言看到的是老百姓好像还过得挺好,包括前段工夫也有人开玩笑说如今美国老百姓只需躺平,每个月都能收到政府的支票,大家活得牵肠挂肚。

这种状况大家要知道,就是说你经过这种大量的财政刺激,它的后果是会逐渐的显现的,这样一个直接的缘由就是,第一,美国政府的负债率高,疾速上升;第二就是老百姓不情愿工作了。后者还是愈加致命的,缘由是一旦你的失业率或者说你的经济没有办法恢复,大家的开工志愿不足,也就是你的经济会长期处于一个增长乏力的阶段,这会导致你的经济增长的潜力进一步的拉低。这样的话,经济刺激最终所产生的后果将会由包括美国在内的全球一同承担,这一块对于我们大宗商品而言,某种程度上是比较有利的,由于货币众多的结果就是具有金融属性的这么一些金属价格会出现暴涨,包括像是属性比较强的,黄金、白银就不用说了,实践上包括铜、铝在内,它都是有一定金属属性在外面。所谓的金融属性就是它方便储存,而且它有它的价格贬值空间。

当然,最典型的就是黄金,黄金一方面结构比较波动,易于储存,而且它的单位价值会非常的高,所以大家都是把它当成一个全球货币的替代品来对待,自然的具有货币资金。对于这些有色金属而言,很多也是具有一定的金融属性、货币属性在的。这个应该还是说我们在近期而言很好看到说全球出现一个大的货币和产业政策的转向,由于你的刺激还是必须的,由于次要在于我们的经济复苏依然不太波动,我们疫苗的普及率如今末尾在下降。另外就是全球疫情在各个地方还是有反复,包括像印度,包括像东南亚一些国家疫情不断的反复,甚至在我国如今广州疫情呈现出一个社区传染的形状,这就意味着我们将来相当长的一段工夫,新冠疫情对于全球人类社会形成的影响还会继续延续。

而根据世卫组织的预测,大概率在往年年底之前,很多发达国家,包括美国、欧洲是可以完成群体免疫的。但是很多发展中国家能够会随着疫苗会缓慢攀升,但是最终一定会构成群体免疫,但在这个工夫点会非常晚,大概是在2023年甚至2024年的时分,这个时分在全球来看才真正的可以摆脱新冠疫情的影响。

第12页写的是我们有色行业投资价值中的库存周期,比较典型的就是说中美为代表的这些国家,制造业比较发达的这些国家,一直如今对于有色金属的需求都是处于一个比较高的时期。从库存的角度来看,如今随着经济的复苏,我们看到的是库存周期和铜价周期呈现出比较强的相关性。尤其是中国和美国工业部门在去库存的过程中,对于铜为代表这些金属原料的波动停止比较强的(26:03),这个就是全球化所带来的结果。美国本人消费制造,同时美国也有额外的一些需求,这些需求靠中国,中国目前整个经济的驱动力就是我们的制造业出口,就意味着对于以铜为代表这些工业金属还有比较强的需求所在。

第14页是我们的碳中和的政策影响,对于碳中和的这个政策来说,很多的有色金属,尤其像是电解铝或者是锂,它都是遭到碳中和政策非常大的影响。一辆新动力汽车的用铜量比一辆传统燃油汽车大概要高四到五倍,像传统燃油汽车你能够一辆车拆解上去铜的用量大概是20公斤,但是一辆新动力汽车大概是能达到80到100公斤。铝也是一样的,铝在新动力汽车的用量是比较高的。由于大家知道,新动力汽车其实一方面追求的是比较极致的续航,由于续航是消费者开新动力汽车的痛点之一,怎样样去处理续航的成绩?一方面我们需求能量密度很高的电池,另外一方面,我们需求尽量降低车的分量和它的阻力,经过全铝的全车的架构,实践上是可以在相当大的程度上降低汽车的分量,从而使得汽车可以产生更好的续航里程。

第14页,我们看到是疫情的影响,供需错配带来的价格下跌,包括需求微弱,需求微弱是来源于中国、美国、欧洲复苏之后疾速需求的抬升。除此之外,很多发展中国家随着疫苗的普及,它的需求也会有一个疾速的提升。当然,如今很多发展中国家,包括印度在内,能够如今疫情影响稍微大一点。但是,总体而言,好一点的看法是他们确诊的人数曾经出现下降了,只需确诊数出现下降,意味着疫情对它的影响能够还是在一个缓慢减弱的过程中,最终还是会进入经济复苏的形状。一旦进入了经济复苏,也就意味着我们整个行业的需求重新进入到一个扩张的形状。

另外就是我们的供给受损,包括像是铜、锂、镍、钴等等,后面有提到,都是在南美、非洲、东南亚等等国家,这些国家本身遭到疫情的影响就很大。除了疫情影响消费之外,它疫情也在影响他们的交通运输,而且很多的航运也好,我们的陆运也好,你能够还要遭到一些隔离,措施的一些管制。再加上我们如今看到世界很多发达国家囤积了很多疫苗,但是能够发展中国家如今疫苗是非常紧缺,所以说政治上的一些影响也导致了全球来看的话,它的经济复苏很有能够还是会稍微缓慢于预期的。

第15页展现的是活动性宽松对于有色的全体影响。后面有提到,整个的活动性宽松在各国,在去年实施天量的财政和货币的刺激计划,使得我们全体的全球来源性史无前例的宽松。一方面我们看到的是目前各国央行都还是会维持现有的利率和货币政策,以及他们的财政刺激方案,宽松是不会变的,当然边际上能够有所变化,这个我觉得是很正常的,由于毕竟你要根据你的经济做一个调整。但全体而言,我们以为在将来相当长一段工夫,宽松的立场还是可以维持的。缘由在于说我们的核心矛盾并不是在于说如今通胀多么凶猛,就通胀来说,经济复苏的根基、根本还是不波动,很多国家和地区看起来好像随着天量的财政刺激,你的需求得到了恢复,但其实这些都是一时的,最终还是依赖着内生性的增长,这一块确的确实是恢复的速度是非常缓慢的。

(数据来源:Wind,中泰证券研讨所)

第16页显现出的是我们有色中很重要的两类,一类是工业金属,一类是稀有金属,包括还有一个是贵金属,它的将来全体的状况。工业金属毫无疑问是受益于经济复苏,以及我们将来的绿色动力革命。贵金属其实是和全球的货币政策有比较大的相关性,这一块的话,只需通胀继续,贵金属会长期处于一个上升的区间之内。短期影响力比较多,我们暂且不表。但是从长期来看,我们以为全球的通胀和美国美元主权信誉的下降会导致包括黄金、白银在内的这些贵金属长期而言处于一个上升的通道。

(数据来源:Wind,截至2021年2月4日)

白银还有另外一个属性,就是全球动力结构转型,用光伏替代火电,而光伏设备,光伏的面板,它对全球的白银理想上是额外开拓了一片新的需求空间,这一块对白银的长期走势,随着光伏的组件价格的下降,和它在全球的疾速普及,我们觉得白银将来还是具有相当的长大性的。

动力金属就不用说了,全球在交通运输行业汽车的电动化大局已定了,将来就是会迈向电动化的趋向。当然,你说电动化有能够会走其他的道路,比如说燃料电池或者说其他什么东西,这个我们以为能够是随着技术的发展它会有变化。但全体而言,走向电动化这件事情其实是毫无疑问的,就是能够将来10年、20年,甚至30年以上都会是一个大的趋向。这样的话一定会带来对于动力金属,包括钴、镍等一些金属的疾速的需求抬升。

全体而言,如今新动力汽车浸透率的提升将来会呈现一个自然疾速增长的形状。再叠加我们新动力的各种基建,新动力汽车将来会变得越来越容易,越来越方便来运用。

首先,从工业金属末尾说起,第17页写的是我们铜的超级周期,这个所谓的超级周期虽然有点夸张,但其实某种程度上确的确实也是一个理想。缘由在于什么呢?从国内来看二三十年,全球来看,全球五六十年的发展,其实很大程度上工业金属的需求拉动次要来源于什么地方呢?次要还是来源于基建、房地产,就是说我们对于房地产的需求拉动了很多工业金属和一些原料价格。房地产需求什么?钢筋、水泥、铜。在什么阶段?在我们装修房子的时分,一些电气设备、电路,以及(35:03)设备,包括像是汽车等等能够需求铜。还有新建的城市的建设,基建中为一些城市提供动力供给,你能够需求用铜来作为输电的一些设备,这个是它的次要的需求。

但是将来从全球全体来看,包括我国在内,都曾经过了房地产基建投资的大周期,我国如今是房子只住不炒,如今也没有说停止大兴大建,由于毕竟边际收益曾经下降了。因此,全体来看,将来经过投资拉动靠什么?靠新动力的投资。新动力包括新动力的这些发电设备,也包括新动力的用电设备。后面我有提到说汽车,汽车如今铜的用量是有大幅提升,将来很多我们的交通运输范畴逐渐由汽车以及相关的一些汽车设备的消费拉动,来替代我们房地产基建投资对经济的拉动。在这样的状况之下,对于铜的需求其实是疾速的提升的。而动力结构的转型,包括光伏,包括风电等等对于铜的需求会有额外的新增。这一块来看,我们看到整个透从供给侧来说其实是满足不了将来这么一个预期的。

目前铜资本开支还是处于一个比较低的地位,其核心缘由在于,在2019年末尾,整个全球经济出现向下之后,有色金属包括动力在内的有色金属,它价格其实属于下行的形状。后面有提到,它抑制了投资者停止产能投资的志愿,这样的话整个需求非常低。

而到2020年发生新冠疫情,新冠疫情的影响就是至少在2020年上半年各个企业都不敢停止资本开支了,这个时大家想的是怎样样去避险,哪儿敢停止投资?在这样的状况之下,导致我们如今经济恢复之后,我们的供给是不足的。供给不足一方面是后期资本开支处于低位,你的新减产能不够。另外一方面是原有的产能受制于疫情的影响,产能应用率也非常的低,或者是处于一个相对比较低的地位。所以说全体而言铜应该还是处于一个需求增幅比较大,但是供给增幅上升比较缓慢的阶段。

第18页写的是电解铝,电解铝其实是这样,由于我国其实很分明,就是有一个4000多万吨的电解铝的产能红线,将来你只能够下降,不能够添加国内产能。所以说,在这样一个状况下,我们后面有提到,新动力的发展对于铝的需求性还是挺大的。虽然我们如今对于基建、房地产、装修、建材这一块能够对于铝的需求有所下降,但是汽车新动力化,采用全铝结构车身的这么一个汽车还是越来越多。

前段工夫上海车展,说到上海车展,正好也要提一下,在上海车展上我们也有留意到过,大概40%的车型其实都是采用了新动力的结构,就是锂电的结构,而其中有很大一部分车型都是运用了全铝车身。我们知道,汽车行业其实就是一个产品驱动,假如说你将来汽车从供给下去说,你这么多车,新增的一些车型都采用这样的结构,就意味着对于新动力各种电池的需求和对于铝的需求其实是会处于提升非常快的一个阶段。

对于电解铝行业来说其实就是这样,如今各行各业都需求采用铝合金的架构,由于铝制材料第一是笨重,而且结构比较坚固,它是一个很好的钢铁的替代,在钢铁遭到供给侧产能约束的状况之下,将来铝能够可以替代钢铁。但是成绩是铝本身在电解铝的时分也会产生大量(39:07),所以说铝的供给其实也是一个不足的形状。比如说电解铝行业最终会进入一个持续高盈利,由于你的需求很旺盛,但同时你的产能比较低,这样一个状况呈现出的结果就是你的单价提升,持续停止高盈利的形状。

第19页理想上是我们这个新动力金属将来10到15年的疾速发展,就是我们的稀土、锂、钴、镍这样的一些动力金属的需求展望,有望在2025年的时分年化复合增速达到接近30%的程度。根据工信部2025的新动力汽车的规划,我们国内的工信部规划多2025年产能超过20%,全球的规划是2025年新动力汽车浸透率达到了10%,这个其实是比较难达到的。但是全体来看,我们觉得如今欧洲随着去年的疾速上升,加上往年美国拜登政府新动力项目的投资,大量的财政补贴方案的落地,我们觉得全球新动力应该是可以达到一个比较快的增速,全球往年是有望达到550万辆的产销量。将来能够全球都会进入一疾速长大的时期,毕竟美国作为一个汽车消费大国,它也逐渐走向了新动力化的时代。美国如今基数比较低,它去年才30万辆新动力汽车,中国和欧洲都是接近130万辆。这块来看,往年中国、欧洲是有望均超过200到220万辆的程度。美国是有望在往年翻倍,达到60万辆,明年是希望能达到120万辆的程度。所以说全体来看,对于全球的新动力的动力电池,它的需求量会非常大,对于新动力动力电池中的核心,它的正极也就是镍、钴、锰,以及它的锂电,还有包括其他的锂元素,还有像是电解液等等,这些的需求应该是只增不减的。因此,目前来看,全球这一块需求量都非常的大。其核心要点在哪儿?后面也会提到,核心在于你的供给。

(数据来源:广发证券发展研讨中心)

20页讲的是我们黄金的价格,全体而言,我们以为黄金大幅向上的周期能够差不多结束了,但是将来还是有能够会维持在一个向上的通道之内,由于它与美元贬值和人民币贬值的这么一个大的趋向是具有很强的相关性的。但是这个大的趋向能够不会在短期有多么强的显现,说到底,美元依然是一个全球货币,全球都认可美元的购买力。将来,一方面是美国在全球经济中的占比逐渐下降。另外一方面,这一次美国政府大量的宽松,大量的财政刺激是导致全球活动性众多的一个次要缘由。这样的话,从全球的角度来说,理想上大家在买卖中会逐渐去停息美元,这样的话它的信誉实践上是处于下降过程中,这种状况我觉得会是一个长期的趋向,长期将来美国能够在各个层面上都会去逐渐由盛转衰,所以说这块来看,黄金由于毕竟还是以美元计价,还是会有望出现一个高位挺拔的形状。当然波动也会随着全球活动性的收紧和它的边际变化,而出现波动加强的形状。这个对于普通投资者而言,投资贵金属是有收益的,但是目前来看,目前这个风险和收益有点不成反比,风险会更高一些,这个需求投资者本人来做把握。当然,好处就是在这个有色60指数外面,我们贵金属的权重占比并不是特别高,这是一个好事儿。

(数据来源:Wind,广发证券发展研讨中心,工夫区间2010年1月1日到2021年5月13日)

第21页显现的就是将来有色金属走势的一些正面影响。第一个就是库存周期,第二个就是境外疫情还比较严重,叠加碳中和影响供给,最后一个是全球活动性还处于宽松的过程中,虽然如今有各种数据显示各国央行会有一些转向的能够性,或者最少是边际收紧的一些苗头。但是全体来看,应该说在全球经济完全波动之前,各国央行很能够停止货币政策的加入。货币政策刺激短期是很有效,也可以处理一些燃眉之急,并且推进资产价格的下跌,这带来了一些负面的影响,尤其是对于实体经济的冲击还是非常难以去化解,需求长期的工夫来化解。短期刺激容易,加入去其实是挺难的,就跟人生病一样,青霉素或者说抗生素打多了,人体会对这个抗生素产生一些抗性,当前再打就没什么效果了。所以说这块来看,全球活动性宽松短期可以加入的确是一件很难的事情。不管是投资者也好,还是老百姓也好,当大家习气了活动性宽松,想要加入就很难。

包括美国如今由于也有一些迹象表明,老百姓休息志愿不强的缘由在于他每天不用干什么事儿,在家里就可以得到政府的支票,活得很好,为什么还要去工作呢?这个理由很直白,但是却很有道理。对于很多人来说,并不是说一定要去积累更多的财富,很多人觉得只需可以满足他的必需,生活的一些基本要素,他能够就觉得活得很好。这一块来看,确的确实会对全球的经济复苏会有一些负面的影响。但全体来看,我们觉得从短期而言,的确你要完全加入宽松也不是那么的容易。

这个是我们国内有色的投资,第22页显的是我们这个行业的状况。从行业的角度来看,理想上国内的这些有色企业应该都还是具有比较好的收益的预期。缘由在于说在这一轮的经济复苏以及对于需求添加的状况下,国内很多企业会在供给上占得先机。包括我刚才说的,像(45:43)这一类的企业,它权重占比很大,内行业外面,当大家都资本开支收缩的时分它停止扩张,它如今对于很多矿产资源的把握要做的比全球其他的一些竞争者都要好得多。所以说在这种状况上去看,有色金属行业将来的走势,趋向虽然是由需求决议,但是最终决议的却是供给,供给很优质的一些有色的相关的企业,他们在供给下面或矿产资源下面做了一个非常大的规划,使得在全球一旦进入到了经济转型,我们动力金属的需求量提升的时分,很多企业都能在这个时分获得比较高的利润和毛利率。

(数据来源:Wind,截至2021年5月11日)

ROE的提升也是2020年整个金属行业的一个主轴,ROE的提升其实无外乎两个,一方面我的售价提升,第二,我的成本下降。售价提升我们好了解,由于需求很强,再加上通胀买卖。成本下降次要在于我们如今在消费的过程中,大量的经过各种的先进手腕,比如说是机械化或者说是一些人工智能,自动开采矿山,或者说是我们在一些流通运输环节尽能够的去降低成本,和经过比较先进的一些管理方式,这些都使得我们的消费效率得到最大化。从这一块来看,理想上中国的很多企业在矿产开采的技术下面其实都是全球抢先的,大家能够以前觉得海外一些自动化的工厂很凶猛。但理想上从目前的角度来看,中国的很多企业其实是真正走在后面的。因此,对于国内的这些企业的技术提升,比如对于将来它的成本进一步下降,其实也是奠定了一个新的基础。

23页讲到估值的程度,当前的估值程度,这个图显示接近67.8%这个分位数,但其实目前而言又有所下降,大概比这个地位还要更低一些。全体而言,我们以为整个的有色行业的估值处于中间的地位,其实并不算太高,这个次要是在于过去和将来相比,对于有色行业的全体趋向其实看法发生了变化。过去五年我们对于金属时代碳中和之下新动力的浪潮能不能来还打个问号,但是如今站在2021年6月份这个角度来看,我觉得整个新动力浪潮在将来的五到十年就是一个确定性很高的事情,就是要做新动力,不管是在动力结构的新动力化,还是在交通出行的新动力化,这一块都会使得我们对于有色金属相关的,包括铜、铝,包括动力金属,锂、钴、镍、锰这些金属都会有一个非常强的预期。而这些需求增大又对应了我们供给的不足,这些供给很大程度上也掌握在我们这些相关的一些上市公司体内。所以说这一块来看,我们觉得将来你的长大其实是有非常强的上升空间的。

(数据来源:Wind, 截至2021年5月12日)

第24页显示的是我们公募基金对于有色行业的持仓比较低,这个也是一个理想,由于有色的周期属性使得对于公募基金来说,它能够在持仓上愈加情愿偏长大。但是我们要知道,一切长大型行业的下游就是这些周期性的行业,包括有色在这些行业,你说哪个长大性行业不需求?新动力汽车是一个长大型行业,新动力汽车需求什么?钢铁、铝、铜、锂、钴,这个是它的次要的原料。假如我们说下游其他的长大型行业,比如说芯片,如今芯片是我们国家要大力发展的,芯片需求什么?硅、铜、铝,我们细心一看,每一个长大型行业对应的下游行业都会有一个需求疾速扩张的过程,所以在这个阶段来看,如今公募基金对于有色行业持仓比较低,其实对于普通投资者而言是一个好事儿,由于这样的话使得你的买卖就不会太拥堵,将来它下跌之后,机构止赢离场,导致这个指数调整的能够性会更低一些,我们觉得这样对于投资者而言其实是提供了一个加仓的空间。

(数据来源:Wind,中金公司研讨部)

第26页讲到的是ETF和普通型基金的区别。为什么需求做ETF?第一就是仓位高,跟踪的比较紧。普通的基金能够就是90%到95%的仓位,但是ETF实际上是可以达到百分之百仓位的。同时,它的买卖方式就是像股票一样买卖,是没有什么印花税的,买卖成本比较低,而且效率非常高,当天就能买卖,T+0就能买卖。当然,它那个买卖指的是买入,比如买入赎回,或者说是申购卖出这样的买卖方式。管理费而言它也是目前比较低的,千五的管理费,应该是目前全市场公募基金中管理费最低的,它其实也是跟踪指数,所以说它的管理天生就比较低一些。

另外就是跟踪的严密度,基本上对于ETF而言,由于它的仓位比较高,再加上现金比较少,而且每天都会对这个持仓停止跟踪指数的调整,所以其实它的跟踪准确度是要比普通的指数基金更高一些。当然了,对于某些自动型投资基金来说,它能够在持仓上愈加集中一些,ETF实践上是在一个严密跟踪的状况下,还可以维持在投资标的上的分散度,所以说从这点来看,其实ETF投资或者说行业ETF投资的风险稍微低一些,由于它的持仓没有那么的拥堵。

全体来看,我们最终的这个有色指数,当然,我们也以为很多投资者在选择的时分,其实需求是比较多样化的。但是站在我们本人的角度来思索,我觉得往年有色的投资周期其实还没有结束,次要还是在于我们后面也提到的供给侧、需求侧,以及从全球的宏观环境来看,其实有色的投资周期还没有结束,反而是大家能够如今以为的一些长大性行业,短期而言其实还没有到一个合适投资和规划,或者说进入上升通道的区间,能够这个区间会在往年年底和明年年终的时分。但是从往年全年来看,在一二三季度来看,通胀买卖依然能够是整个全球大类资产配置的主轴。所以说,假如投资者在这个工夫点来去配置,当然我不能确保说投资有色行业将来一定会赚到确定的钱,但是大概率是可以赚到一些超额收益的,次要缘由还是在于通胀买卖还没有结束,同时我们的需求还在扩张。再加上动力金属为代表的有色行业,它其实某种程度上曾经具有了一个长期的长大性,将来的动力结构和交通出行部门的转变,新动力化,都会使得下游资源类会有非常强的利好。

这一点其实比较分明,新能车ETF(159806)上是可以表现的,由于中证这个指数当时跟踪的是新动力汽车的中游和下游,我们实践上去考量,在新动力汽车的发展过程中,到底在过去十年产业链中哪些地位是受益的?其实受益的都是中游和下游企业。为什么?由于下游的竞争其实是由政府的补贴和这些企业之间互相白热化的竞争所产生的需求,这其实不赚钱,要么是国家在赔钱,要么是企业本人在赔钱。但是对于中游和这些下游企业来说,由于下游需求旺盛,话语权其实是比较强的。早期我们能够由于资源相对而言供给比较充沛的时分,中游企业的话语权比较强,不管你是做动电池还是“三电”设备,还是热管理管理,你下游需求旺盛,下游又不贵,下游成本也比较低,我当然赚钱,我利润最高。但是随着工夫的改变,我们如今下游需求还是很旺盛,虽然这个旺盛是在企业之间互相竞争,有点透支本人的生命力。但是,对于中游企业而言,它面临的状况就是它的下游成本曾经上升了,缘由在于下游供给是不足的。为什么?我看比亚迪要去签这么大的一个(58:14)的大单,来去锁定下游价格,就是由于其实下游供给是不足的。从长期而言,将来五年我们的新动力的需求,动力电池需求还是非常大,但是我们的供给其实短期而言产能没法疾速的提升。所以说,站在这个角度来讲,我们对于下游的投资其真实这个阶段是很容易去把握它的趋向,就是在这几年下游供给不足了,供给不足就意味着在产业链中话语权强,这样的企业能做什么?跌价。所以说跌价就意味着他们的利润率和毛利率提升,会惹起他们估值上的抬升,就构成一个戴维斯双击,这一块就是我们在比较中期来去引荐配置有色行业的一个很重要的缘由。

本文源自资本邦

来自:大油卡

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